整整16个月前，2025年4月16日，*ST香雪（300147.SZ）发布《关于公司预先开展债权申报工作通知的公告》，预重整顺利开启；而直到今天，距法院同意预重整已过去490多天，经过四次延期的预重整“进度条”仍处于卡顿状态，包括上市公司背后数万投资者、数千员工在内的各方信心，随着宝贵时间的流失被不断消磨。
目前，第四次预重整延期所定期限（2026年7月11日）又已超时一个多月，上市公司却仍未与中选投资人签订正式协议，各方的不解和疑虑持续发酵。
财联社记者独家获悉，在8月5日，*ST香雪曾与债权人、员工代表等，就公司预重整工作进展召开了通报会，内容涉及预重整程序滞后、职工薪酬借款等事项。在这场会议上，临时管理人关于预重整报酬的相关诉求也被公开，成为外界审视这场逾年未决的预重整的一个重要“坐标”。
作为广东老牌知名药企，*ST香雪近年来因激进的多元化布局、持续高企的研发投入陷入流动性危机，经营状况持续恶化，进而被实施退市风险警示。
“保壳”高压之下，由于预重整的迟滞不前，*ST香雪的重整价值一天天贬损，债权人及广大中小投资者的权益应如何得到切实保障，值得有关部门予以重视。
一场会议揭开“隐情”
8月5日的这场“预重整工作进展通报会”，是*ST香雪预重整事项启动以来，各方不解和疑虑的一次集中“表达”，也可被视作外界审视这场漫长“拉扯”的重要窗口。
财联社记者注意到，*ST香雪未对外公开披露该会议内容，但会议召开当日，公司股价脉冲明显，一度几近涨停。
（*ST香雪8月5日股价图）
财联社记者独家获取的会议纪要显示，会议通报了公司目前的经营及预重整情况，提及了“经营压力持续加剧”、“职工薪酬借款受阻”、“预重整程序严重滞后”、“退市风险急剧放大”等几项内容。
自去年4月广州市中级人民法院(简称“广州中院”)同意启动预重整以来，*ST香雪的预重整程序先后于2025年7月、10月，2026年2月、4月四次申请延期。
最新预重整期间被延至2026年7月11日，如今，该期限也已逾期超过一个月时间，最新进展却仍未披露。
与此同时，距离7月3日公司公告披露，广州广药资本有限公司（简称“广药资本”）被确定为中选投资人也已过去一月有余，上市公司方面尚未与广药资本签订预重整投资协议。
虽然，在A股市场，上市公司预重整“久拖不决”并非个案，但*ST香雪预重整周期显著拉长，且例行进展公告出现“断更”现象背后，另有隐情。
记者获悉，除预重整进展外，预重整期间临时管理人关于报酬的相关诉求，也在8月5日的会议中被公开。
据相关人士透露，2025年5月，作为临时管理人的北京市金杜(广州)律师事务所(主办机构)、广东东方昆仑律师事务所（合称“临时管理人”）即要求上市公司及下属关联公司、大股东、实际控制人“出具同意对管理人报酬承担连带责任的兜底《承诺函》”。其中的核心诉求包括：按照目前债权审核及审计评估结果，锁定无财产担保部分管理人报酬为28953429.45元。如重整完成，若按照这一标准计算的管理人报酬与广州中院确定的报酬之间存在差额，则差额部分由上市公司一次性补足；若未转入重整程序，则按照上述标准支付50%的管理人报酬，控股股东、实控人对上述管理人报酬承担连带责任。
此外，在预重整第三次延期申请前，临时管理人还向上市公司提出了签署《保证金协议》并支付1000万元保证金的要求，其核心条款是：在2026年1月8日前支付保证金，且若上市公司未转入正式重整，上述保证金不予退还，直接转为临时管理人的报酬。
根据*ST香雪8月5日“预重整工作进展通报会”的会议纪要，上市公司方面与临时管理人对报酬部分的争议之一在于，公司是否需提前给临时管理人1000万元保证金。由于双方未就此协商一致，公司认为这在一定程度上导致预重整程序滞后。据公开信息，预重整阶段的临时管理人报酬，在正式重整获受理前依据“协商+承诺函”执行，正式重整获受理后则按最高人民法院《关于审理企业破产案件确定管理人报酬的规定》核定，预重整阶段原则上不另收。
相关人士透露，目前，上市公司已签署管理人报酬《承诺函》，但还未签署《保证金协议》。
对于这方面的规则文件，财联社记者查阅到，广州市中级人民法院于2020年5月印发的《关于破产重整案件审理指引（试行）》第四十四条规定：预重整期间，临时管理人不提取预重整报酬……预重整程序终结后，人民法院裁定不予受理重整申请的，或者预重整程序中人民法院裁定准许申请人撤回重整申请的，临时管理人工作酬劳依其与预重整参与人事先或事后的协商确定。协商不成的，由人民法院根据临时管理人实际工作情况确定，原则上不超过50万元。
办理过破产重整债权申报和诉讼相关案件的上海市信义律师事务所律师张伟告诉财联社记者，一般各地法院会按其制定的指引来操作，存在难度大、工作量大等特殊情况时，（报酬）数额或有相应调整。
张伟表示，重整临时管理人报酬也受上述标准约束。若管理人在重整期间发生更换，法院会根据更换前后管理人的勤勉程度、工作量、实际贡献分别确定报酬，但前后报酬总和不得超出法定比例限制。“具体的报酬评判标准会因各地法院的自由裁量、案件的具体情况，以及当地高院的细化规定而有所差异，最终以受理法院根据个案实际确定。”
*ST香雪方面则认为，根据最高人民法院相关规定，管理人报酬的数额原则上应根据债务人最终清偿的财产价值总额，在法定比例限制范围内确定且由法院核定，临时管理人在预重整阶段就要求支付“保证金”亦缺乏法律依据，因而上市公司方面并未接受。*ST香雪方面还指称：临时管理人屡次借此拖延预重整的相关进度，这一行为违反了勤勉尽责、忠实履职的法定义务。
对于相关方反映的上述情况，财联社记者于8月14日至16日多次分别致电并发送短信至北京市金杜(广州)律师事务所、广东东方昆仑律师事务所对接*ST香雪预重整的负责人，以期采访核证。其中一方始终未接电话，另一方在记者说明来意后直接挂断电话。
“保壳”与时间赛跑预重整申请人要求撤换管理人
多次延期后，这场耗时已16个月的预重整，极大地“消磨”着各方的耐心和信心。
财联社记者注意到，在前述8月5日“通报会”召开后，有自称参会的“供应商人士”在投资者社区呼吁，有关部门应对前述临时管理人的履职争议以及预重整事项的进度予以关注。
而相关人士则向财联社记者透露，今年7月6日，*ST香雪已向专班、法院提交了临时管理人违法违规投诉报告以及相关证据材料。为加快重整工作的推进，公司还于7月23日向广州中院提起了对临时管理人民事诉讼，案件已获审核并正式立案。此外，公司也向纪检部门、司法部门、律师协会等提交了《投诉举报函》。7月31日，公司预重整申请人（广东景龙建设集团有限公司）向广州中院提交了《关于更换广州市香雪制药股份有限公司预重整临时管理人的申请书》，表示**对临时管理人的工作非常不满**。
*ST香雪是广东老牌药企，曾与以岭药业（002603.SZ）被业界冠以“北以岭，南香雪”的美誉，巅峰时期市值突破200亿元。公司旗下的抗病毒口服液在2003年“非典”时期声名鹊起，另一独家核心品种“橘红痰咳液”亦常年稳居家庭常备药细分市场前列。同时，公司布局实体瘤细胞免疫治疗，子公司香雪生命科学拥有高技术壁垒的TCR-T技术平台，核心管线TAEST16001是国内首个进入III期确证性临床的TCR-T产品。
主业虽优，但公司前沿创新管线的高研发持续烧钱，短期内缺乏商业化回款支撑，加之早年激进的跨界扩张策略等不利因素，盈利空间不断收窄，经营业绩负担愈发沉重。
2021年至2025年，*ST香雪连续五年录得归母净利润亏损，累计亏损额超过38亿元。其中，2025年公司净亏损达13.92亿元，创下上市以来最大年度亏损纪录。大额亏损直接侵蚀资产，截至2025年末，公司净资产为-3.6亿元，被实施退市风险警示（*ST）。
随着时间流逝，*ST香雪的保壳压力逐日加重。
据上市规则，若*ST香雪2026年度再次出现经审计的期末净资产为负值，且未能进入重整程序，那退市几乎板上钉钉。
“2026年内，重整成功则可以保壳，但仅仅进入重整程序，并不能暂缓退市。”张伟表示，在实践中，上市公司会在法院批准重整计划后，马上执行，有不少在年底前突击完成。对*ST香雪而言，若2026年度内法院没批准重整计划，公司该年度的期末净资产仍为负，则会触发强制退市。
尤为值得关注的是，预重整能否尽快推进，并顺利进入到重整程序，对债权人和中小投资者来说，意义重大。
若重整未达预期、保壳失败，*ST香雪最终退市，中小投资者和债权人都将面临重大损失。就当下而言，预重整的进程如果继续拖沓不前，上市公司的重整价值也将进一步被消耗，最终“受伤”的依然是债权人和广大投资者。
这场重整“迷局”，依然在等待各方找到向前推进的共识和路径。
据财联社记者最新了解，由于在持股比例、过渡期安排等具体细节上仍存在分歧，*ST香雪和中选投资人广药资本方面正式的预重整投资协议仍在协商之中。
回看2025年启动预重整前，*ST香雪截至一季度末的净资产仍有9.67亿元，而一年后的2026年一季度末，其净资产已经转负为-4.71亿元。伴随预重整“进度条”的卡顿，“冰棍效应”日益显现。
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